金融資產(chǎn)證券化

金融資產(chǎn)證券化（Financial Asset Securitization; Asset-Back Securitization）

目錄: 1、什么是金融資產(chǎn)證券化; 2、金融資產(chǎn)證券化商品種類; 3、金融資產(chǎn)證券化的參與機(jī)構(gòu); 4、金融資產(chǎn)證券化商品特色; 5、金融資產(chǎn)證券化的利益; 6、金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn); 7、不動(dòng)產(chǎn)證券化和金融資產(chǎn)證券化; 8、參考文獻(xiàn)

什么是金融資產(chǎn)證券化

金融資產(chǎn)證券化是指，銀行等金融機(jī)構(gòu)或一般企業(yè)透過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)(可分為公司型態(tài)或信托型態(tài))之創(chuàng)設(shè)及其隔離風(fēng)險(xiǎn)之功能，從其持有之各種資產(chǎn)如住宅貸款、信用卡應(yīng)收帳款等，篩選出未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流量、信用品質(zhì)易于預(yù)測(cè)、具有標(biāo)準(zhǔn)特性(例如類似的期限、利率、債務(wù)人屬性等)之資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保，經(jīng)由信用增強(qiáng)及信用評(píng)等機(jī)制之搭配，將該等資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化之證券型式，向投資人銷售之過(guò)程。

金融資產(chǎn)證券化商品種類

金融資產(chǎn)證券化商品種類甚多，分類說(shuō)明如下：

以證券化標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)作區(qū)分：企業(yè)貸款債權(quán)、房屋貸款債權(quán)、現(xiàn)金卡債權(quán)、信用卡應(yīng)收帳款、汽車貸款債權(quán)、一般企業(yè)應(yīng)收帳款、債券債權(quán)、租賃債權(quán)等。以證券化標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)作區(qū)分：企業(yè)貸款債權(quán)、房屋貸款債權(quán)、現(xiàn)金卡債權(quán)、信用卡應(yīng)收帳款、汽車貸款債權(quán)、一般企業(yè)應(yīng)收帳款、債券債權(quán)、租賃債權(quán)等。

以受償順位來(lái)區(qū)分：分為優(yōu)先順位(信用評(píng)級(jí)較高、本金利息受償可能性較高)、次順位受益證券(反之)。以受償順位來(lái)區(qū)分：分為優(yōu)先順位(信用評(píng)級(jí)較高、本金利息受償可能性較高)、次順位受益證券(反之)。

以發(fā)行期限來(lái)區(qū)分：分為一年期以上的中長(zhǎng)期受益證券(一般期限多在1年至7年間)及1年期以下短期受益證券。以發(fā)行期限來(lái)區(qū)分：分為一年期以上的中長(zhǎng)期受益證券(一般期限多在1年至7年間)及1年期以下短期受益證券。

以發(fā)行方式來(lái)區(qū)分：分為公開招募(對(duì)不特定多數(shù)人銷售)、或私募(銷售對(duì)象、人數(shù)、轉(zhuǎn)讓限制有一定規(guī)定)。以發(fā)行方式來(lái)區(qū)分：分為公開招募(對(duì)不特定多數(shù)人銷售)、或私募(銷售對(duì)象、人數(shù)、轉(zhuǎn)讓限制有一定規(guī)定)。

金融資產(chǎn)證券化的參與機(jī)構(gòu)

相較于一般金融商品，金融資產(chǎn)證券化的整體架構(gòu)龐大，牽涉的機(jī)構(gòu)相當(dāng)多，分工負(fù)責(zé)各個(gè)環(huán)節(jié)，用意在一方面是透過(guò)各個(gè)機(jī)構(gòu)的專門知識(shí)專責(zé)進(jìn)行，另一方面并有互相監(jiān)督輔佐、風(fēng)險(xiǎn)分散之機(jī)制。以下再針對(duì)受托機(jī)構(gòu)及服務(wù)機(jī)構(gòu)詳細(xì)解釋。

依據(jù)金融資產(chǎn)證券化條例，臺(tái)灣的金融資產(chǎn)證券化可分為兩大架構(gòu)：特殊目的的信托(SPT: Special Purpose Trust)與特殊目的公司(SPC: Special Purpose Company)，其皆是以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為目的，惟組織形式之差異，特殊目的信托可由經(jīng)營(yíng)信托事業(yè)，如銀行的信托部，來(lái)從事資產(chǎn)證券化之信托關(guān)系，其發(fā)行之證券化商品稱為受益業(yè)證券；特殊目的公司則由金融機(jī)構(gòu)組織設(shè)立，為一人股東之有限公司，專責(zé)進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，發(fā)行之證券化商品稱為資產(chǎn)基礎(chǔ)證券，特殊目的公司在專案結(jié)束后即行解散。目前由于臺(tái)灣信托組織較為完備，大多數(shù)進(jìn)行案件皆采特殊目的信托架構(gòu)。

受托機(jī)構(gòu)之負(fù)責(zé)事項(xiàng)如下：

1.負(fù)責(zé)證券化計(jì)畫之申請(qǐng)，

2.提供公開說(shuō)明書或投資說(shuō)明書，

3.信托資產(chǎn)之管理及處分，

4.選任信托監(jiān)察人，

5.召開受益人會(huì)議，

6.備置特殊目的信托契約書之副本或謄本及受益人名冊(cè)，

7.于每營(yíng)業(yè)年度終了及資產(chǎn)信托證券化計(jì)畫執(zhí)行完成后四個(gè)月內(nèi)，做出資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、信托財(cái)產(chǎn)管理及運(yùn)用報(bào)告書，向信托監(jiān)察人報(bào)告，并通知各受益人。

受托機(jī)構(gòu)得將信托財(cái)產(chǎn)之管理及處分，委任服務(wù)機(jī)構(gòu)代為處理，亦即服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)向債務(wù)人催收應(yīng)收帳款，并將收取之款項(xiàng)依照契約之內(nèi)容，給付予證券投資人。由于服務(wù)機(jī)構(gòu)須處理大量的帳款相關(guān)事務(wù)，必須擁有運(yùn)作大量業(yè)務(wù)之體制及實(shí)際運(yùn)作組于，因此通常都是由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)擔(dān)任。創(chuàng)始機(jī)構(gòu)兼任服務(wù)機(jī)構(gòu)，除可透過(guò)收款、付款及其他服務(wù)，與其原來(lái)顧客維持往來(lái)關(guān)系外，尚可因?yàn)樘峁┓?wù)而獲得額外之收入。信用評(píng)等機(jī)構(gòu)在對(duì)證券化商品從事評(píng)等時(shí)，除參考資產(chǎn)之實(shí)際績(jī)效及整個(gè)證券化架構(gòu)外，服務(wù)者之管理能力及管理體制，往往亦列為重要評(píng)比項(xiàng)目之一。

金融資產(chǎn)證券化商品特色

(一)風(fēng)險(xiǎn)隔離

由金融資產(chǎn)證券化的架構(gòu)，我們得知，資產(chǎn)已由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)信托或讓與至特殊目的信托/公司，通常也會(huì)由律師出具真實(shí)出售的證明書，或會(huì)計(jì)師由資產(chǎn)負(fù)債表的認(rèn)定，從法律會(huì)計(jì)架構(gòu)確保資產(chǎn)債權(quán)與其擔(dān)保物權(quán)，以及相關(guān)的權(quán)利義務(wù)等已完全移轉(zhuǎn)至特殊目的信托/公架。未來(lái)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)若發(fā)生營(yíng)運(yùn)困難或財(cái)務(wù)危機(jī)等情事，這些風(fēng)險(xiǎn)已與受益證券/資產(chǎn)基礎(chǔ)證券隔離，將不致影響受益證券/資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的品質(zhì)。券隔離，將不致影響受益證券/資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的品質(zhì)。

由于風(fēng)險(xiǎn)隔離的特性，一個(gè)信用評(píng)等低(如BBB)的創(chuàng)始機(jī)構(gòu)，如果旗下有品質(zhì)優(yōu)良的資產(chǎn)，可經(jīng)由資產(chǎn)證券化的導(dǎo)管機(jī)制，發(fā)行信用評(píng)等較高(如A)的受益證券，不僅增加籌資管道，降低資金成本，也益于資產(chǎn)負(fù)債管理的靈活運(yùn)用。

(二)信用增強(qiáng)

金融資產(chǎn)證券化的特性之二，為透過(guò)信用增強(qiáng)的方式，將資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)重新包裝，提高受益證券的品質(zhì)，當(dāng)資產(chǎn)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定時(shí)，仍有擔(dān)保等措施的保障，使投資人能按契約所約定，按時(shí)收到孳息與本金。

信用增強(qiáng)主要分為外部信用增強(qiáng)和內(nèi)部信用增強(qiáng)，外部信用增強(qiáng)為金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保或是信用保險(xiǎn)的方式；內(nèi)部信用增強(qiáng)有超額擔(dān)保、主/次順位架構(gòu)、準(zhǔn)備金帳戶、超額利差、交換避險(xiǎn)及資產(chǎn)替換等。

(三)風(fēng)險(xiǎn)分散

金融資產(chǎn)證券化是以一群組債權(quán)為標(biāo)的，數(shù)目通常有數(shù)十到數(shù)百筆，必且經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的篩選，數(shù)量化模型的衡量，已達(dá)成適度風(fēng)險(xiǎn)分散的要求，尤其是影響資產(chǎn)品質(zhì)的重要條件，例如房貸中房屋擔(dān)保品地域的分配、企業(yè)貸款產(chǎn)業(yè)的分散，在證券化資產(chǎn)組合中都會(huì)做出適當(dāng)?shù)姆峙洹?/p>

投資一個(gè)企業(yè)的公司債，當(dāng)該企業(yè)信用狀況惡化，無(wú)法償債之虞時(shí)，該公司債立即面臨很高的違約風(fēng)險(xiǎn)；金融資產(chǎn)證券化對(duì)應(yīng)的是一群組資產(chǎn)，當(dāng)單一債權(quán)違約，占整體群組的比例相對(duì)小，而經(jīng)過(guò)證券化后之持份切割，每一投資人擁有的持份僅占全部證券化商品的一小部分，因此達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散的效果。

(四)信用評(píng)等

依金融資產(chǎn)證券化條例規(guī)定：公募之受益證券或資產(chǎn)基礎(chǔ)證券強(qiáng)制接受信評(píng)。但以目前推出案件而言，為了提升產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與增加投資誘因，每一證券化案件均經(jīng)過(guò)信用評(píng)等。

在做資產(chǎn)證券化評(píng)等時(shí)，信用評(píng)等機(jī)構(gòu)會(huì)依據(jù)商品的資產(chǎn)組合品質(zhì)、分散程度、架構(gòu)設(shè)計(jì)、現(xiàn)金流量分析、參與機(jī)構(gòu)、法律架構(gòu)等，各方面進(jìn)行了解評(píng)估，最后給予信用評(píng)等，并定期審核信用品質(zhì)的變化，必要時(shí)再做信用評(píng)等的調(diào)整。定期審核信用品質(zhì)的變化，必要時(shí)再做信用評(píng)等的調(diào)整。

(五)違約率低

金融資產(chǎn)證券化商品由于有前述幾項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，再加以商品架構(gòu)上的特殊設(shè)計(jì)，可將風(fēng)險(xiǎn)重新包裝，使主順位證券可獲得較高信用評(píng)等，違約率也相較其他固定收益商品為低。

(六)資產(chǎn)組合透明

金融資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)，會(huì)在公開說(shuō)明書或投資說(shuō)明書內(nèi)，揭露資產(chǎn)組合的重要資訊，如房貸證券化會(huì)提供貸款額度、年期、房貸利率、貸款額度、過(guò)去違約紀(jì)錄與房屋價(jià)值比(LTV：Loan to Value)等重要資訊的統(tǒng)計(jì)表，投資人可借此對(duì)資產(chǎn)品質(zhì)再做評(píng)估確認(rèn)。

(七)稅負(fù)優(yōu)勢(shì)

國(guó)內(nèi)的金融資產(chǎn)證券化商品的課稅規(guī)定，受益證券或資產(chǎn)基礎(chǔ)證券分配之利息，按分配額扣取百分之六，在利息所得實(shí)際分配時(shí)，以受托機(jī)構(gòu)為扣繳義務(wù)人，依6%扣繳稅款分離課稅，不并計(jì)入投資人之綜合所得額或營(yíng)利事業(yè)所得額。課稅，不并計(jì)入投資人之綜合所得額或營(yíng)利事業(yè)所得額。稅負(fù)比例相較于其他固定收益商品稅負(fù)比例相較于其他固定收益商品低，是相當(dāng)大的投資誘因。

(八)擴(kuò)展投資領(lǐng)域

金融資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)為房貸、車貸、企業(yè)貸款、信用卡應(yīng)收帳款、租賃債權(quán)等，這些原本僅為金融機(jī)構(gòu)的消費(fèi)金融或企業(yè)金融資產(chǎn)，透過(guò)證券化后，成為其他法人機(jī)構(gòu)或自然人可投資的工具，無(wú)形間擴(kuò)展了投資領(lǐng)域。當(dāng)前的金融情況下，債券的收益率偏低，且在此經(jīng)濟(jì)情勢(shì)未明朗之際，金融資產(chǎn)證券化商品開啟了另一道投資途徑，并且鼓動(dòng)金融創(chuàng)新，商品可因應(yīng)需求彈性設(shè)計(jì)，擴(kuò)展了金融市場(chǎng)的深度與廣度。場(chǎng)的深度與廣度。

金融資產(chǎn)證券化的利益

從事金融資產(chǎn)證券化主要可以獲得以下的利益：

首先，它將資本市場(chǎng)與金融市場(chǎng)結(jié)合。經(jīng)過(guò)證券化的過(guò)程，金融資產(chǎn)可轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的商品，資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，改善創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的自有資本比例。創(chuàng)始機(jī)構(gòu)不必等到收回應(yīng)收債款就可以獲得資金做進(jìn)一步運(yùn)用，資金的運(yùn)用因而更為有效且具有彈性。

其次，由于資產(chǎn)證券化將債權(quán)轉(zhuǎn)化成可以交易的證券，創(chuàng)造出債權(quán)市場(chǎng)，進(jìn)而降低交易成本，使金融市場(chǎng)更有效率。

第三，證券化將金融資產(chǎn)廣泛的散布至投資者手中，一般大眾因此也有能力參與金融資產(chǎn)的投資。雖然許多資產(chǎn)證券的主要投資者是各種金融投資機(jī)構(gòu)，但我們也不能輕忽一般大眾的投資潛力。只要給予充分的時(shí)間去了解這些新的金融創(chuàng)新商品，相信一般大眾亦可成為金融資產(chǎn)的重要投資者。最后，金融資產(chǎn)證券化的利益是，它可以分散風(fēng)險(xiǎn)至廣大的投資者中。

最后，金融資產(chǎn)證券化的利益是，它可以分散風(fēng)險(xiǎn)至廣大的投資者中。同時(shí)，對(duì)投資者而言，它也可以增加投資者可選擇的投資工具，透過(guò)各種投資組合的方式，投資者同樣也可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

金融資產(chǎn)證券化不但對(duì)相關(guān)各方提供各種利益，同時(shí)也提供政府一個(gè)處理金融危機(jī)的工具。最明顯的例子是韓國(guó)政府在東亞金融危機(jī)時(shí)，為了處理銀行大量的不良債，政府設(shè)立韓國(guó)抵押公司向銀行收購(gòu)這些債務(wù)，并將之轉(zhuǎn)換成證券，有效的促使韓國(guó)自金融危機(jī)中復(fù)蘇。現(xiàn)今韓國(guó)金融債券市場(chǎng)已非常發(fā)達(dá)，有很大一部份要拜金融危機(jī)之賜。

金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

在帶來(lái)各種利益的同時(shí)，資產(chǎn)證券化也有風(fēng)險(xiǎn)。最大的風(fēng)險(xiǎn)即是有些證券所代表的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大或應(yīng)收債款的品質(zhì)不良，導(dǎo)致投資人損失。最大的風(fēng)險(xiǎn)即是有些證券所代表的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大或應(yīng)收債款的品質(zhì)不良，導(dǎo)致投資人損失。例如，美國(guó)陶爾金融公司從事健康保險(xiǎn)應(yīng)收帳款證券化的業(yè)務(wù)，最后該公司的主席卻因被控詐欺而判刑20年。另一個(gè)例子是，美國(guó)第一家從事信用卡債款證券化的德拉瓦共和銀行在發(fā)行后一年即宣告失敗。然而，投資者可以較放心的是，以美國(guó)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，這些例子的比例并不高。

事實(shí)上，在現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的流程中，有多項(xiàng)措施旨在保護(hù)投資者、降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，例如采用各種信用增強(qiáng)措施、投資評(píng)等、防止利益沖突機(jī)制、建立公平交易機(jī)制、資訊公開機(jī)制等，這些措施多已在法律條文中明確規(guī)定。有了這些保障后，投資人則可依據(jù)各項(xiàng)揭露的資訊做為投資的參考。

然而不論規(guī)范如何完備，實(shí)際操作中亦潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。例如，建立專業(yè)客觀的評(píng)比機(jī)構(gòu)及專家(例如會(huì)計(jì)師)的中立客觀也是在操作中所要注意的課題。一般而言，投資金融資產(chǎn)證券時(shí)，投資者相當(dāng)依賴律師與會(huì)計(jì)師的專業(yè)意見，此時(shí)專家需根據(jù)專業(yè)誠(chéng)信的原則對(duì)投資人做出建議，千萬(wàn)不可像恩隆案中的安達(dá)信會(huì)計(jì)公司，因揭露不實(shí)而造成整體社會(huì)的傷害。

此外，除了投資人的風(fēng)險(xiǎn)外，相關(guān)銀行也會(huì)制造出一些道德風(fēng)險(xiǎn)。有學(xué)者指出，銀行因從事金融資產(chǎn)證券化后，因可將債權(quán)轉(zhuǎn)移，違約風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)轉(zhuǎn)移，故銀行在審視貸款時(shí)可能過(guò)于輕心，而造成更高的借款人違約風(fēng)險(xiǎn)。因資產(chǎn)證券化使得銀行疏于貸款審查，也算一種道德風(fēng)險(xiǎn)。

金融資產(chǎn)證券化的過(guò)程十分復(fù)雜，牽涉許多各種不同的參與者。若要做到各種機(jī)制完備，并使投資者接受需要一段時(shí)間。一般而言，整個(gè)制度要步入正軌需要5-10年的時(shí)間。國(guó)內(nèi)因剛剛涉入此一領(lǐng)域，政府與銀行皆還未能適應(yīng)，例如在不良債權(quán)上，目前還是以直接出售為主。然而，這些應(yīng)都只是暫時(shí)的現(xiàn)象，在經(jīng)過(guò)摸索期后，資產(chǎn)證券化的商機(jī)終將吸引銀行業(yè)者的投入。

不動(dòng)產(chǎn)證券化和金融資產(chǎn)證券化

臺(tái)灣學(xué)者對(duì)不動(dòng)產(chǎn)證券化的通說(shuō)認(rèn)為，所謂的不動(dòng)產(chǎn)證券化是指透過(guò)某種組織性安排(如公司型或信托型)，將原本流通性低之不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券之交易模式。其基本架構(gòu)為，將投資人于其所投資之不動(dòng)產(chǎn)間的法律關(guān)系，由直接持有不動(dòng)產(chǎn)的物權(quán)關(guān)系，轉(zhuǎn)換為持有代表經(jīng)濟(jì)效益的有價(jià)證券，將不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值由原先的固定資本的形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂懈叨攘鲃?dòng)性的資本性證券。換言之，即是以證券形式由資本市場(chǎng)募集資金，透過(guò)不動(dòng)產(chǎn)專業(yè)開發(fā)或管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)，以獲取利益。

雖然不動(dòng)產(chǎn)證券化和金融資產(chǎn)證券化都為證券化，而且又有關(guān)聯(lián)之處，但兩者之間存在著明顯的差異。臺(tái)灣所謂的不動(dòng)產(chǎn)證券化主要是藉由發(fā)行股票或債券向資本市場(chǎng)籌資，而金融資產(chǎn)證券化則既不是藉由發(fā)行債券，也不是公開發(fā)行股票，而是透過(guò)發(fā)行以資產(chǎn)作為擔(dān)保的債券，出售該資產(chǎn)未來(lái)的應(yīng)收現(xiàn)金流量來(lái)籌資。

今年剛通過(guò)的金融資產(chǎn)證券化條例中規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)得將包括不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保抵押貸款債權(quán)及其擔(dān)保物權(quán)在內(nèi)的金融資產(chǎn)，信托給受托機(jī)構(gòu)或讓與特殊目的公司，由受托機(jī)構(gòu)或特殊目的公司以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行受益證券。換言之，即是架構(gòu)一特殊目的信托或特殊目的公司的方式，以隔離資產(chǎn)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，以吸引大眾投資。因而，依據(jù)該條例，與不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)之債權(quán)，例如，抵押擔(dān)保貸款債權(quán)得以證券化，，而相對(duì)應(yīng)的是不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)證券化。因此，緊隨著金融資產(chǎn)證券化條例的通過(guò)，行政院經(jīng)濟(jì)建設(shè)委員會(huì)依行政財(cái)經(jīng)小組決議，研擬不動(dòng)產(chǎn)證券化之法制，并于今年三月提出不動(dòng)產(chǎn)證券化條例草案，送立法院審議。

該條例草案參考美、日等國(guó)不動(dòng)產(chǎn)投資信托制度與臺(tái)灣《共同信托基金管理辦法》及新的《金融資產(chǎn)證券化條例》的部分規(guī)定，將不動(dòng)產(chǎn)證券化架構(gòu)于信托之上，引入"資產(chǎn)運(yùn)用型"的"不動(dòng)產(chǎn)投資信托制度"和"資產(chǎn)流動(dòng)型"的"不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)信托"兩大制度。