平價(jià)權(quán)證的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)

與深度價(jià)內(nèi)證相比，平價(jià)證的優(yōu)勢(shì)在于其價(jià)格一般較為低廉，符合權(quán)證以小博大的特點(diǎn)，更可能受到投資者的青睞。而深度價(jià)內(nèi)證的內(nèi)在價(jià)值較大，絕對(duì)價(jià)格通常相對(duì)較高，這方面的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

如云化CWB1，正股價(jià)格為62元，行權(quán)價(jià)格為17.83元，行權(quán)比例是1：1。因此，每份云化CWB1的內(nèi)在價(jià)值高達(dá)44.17元，權(quán)證目前的市場(chǎng)價(jià)格達(dá)35.713元。對(duì)于想節(jié)約資金成本的投資者而言，這樣的高價(jià)權(quán)證無(wú)疑令人望而卻步。事實(shí)上，從云化CWB1過(guò)去的表現(xiàn)來(lái)看，該權(quán)證也經(jīng)常處于負(fù)溢價(jià)狀態(tài)。

與深度價(jià)外證相比，由于平價(jià)證的行權(quán)價(jià)更接近正股價(jià)格，因此，平價(jià)證更有機(jī)會(huì)成為價(jià)內(nèi)權(quán)證，所面臨的歸零風(fēng)險(xiǎn)自然也較小。

不過(guò)，平價(jià)證的風(fēng)險(xiǎn)也是不容小視的。其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先是正股價(jià)格的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在臨近到期時(shí)，如果正股價(jià)格變動(dòng)方向不利，意味著到期時(shí)權(quán)證可能成為一張廢紙，這將會(huì)使投資者血本無(wú)歸。

其次，從杠桿效應(yīng)上來(lái)看，平價(jià)證的有效杠桿水平較高。而杠桿性是一把雙刃劍，持有平價(jià)證的投資者需承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。以深發(fā)SFC2為例，由于正股一路下挫，價(jià)格僅稍高于行權(quán)價(jià)19元，因此深發(fā)SFC2已經(jīng)近似為平價(jià)證，其有效杠桿水平曾一度超過(guò)10倍。在深發(fā)SFC2的最后交易日，正股逼近漲停的情況下，深發(fā)SFC2最高漲幅超過(guò)55%。但隨著正股快速回落，深發(fā)SFC2最后收盤(pán)反而下跌9.61%，風(fēng)險(xiǎn)之大可見(jiàn)一斑。

此外，對(duì)我國(guó)新上市的平價(jià)權(quán)證而言，還要面臨估值水平回落的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)權(quán)證行權(quán)價(jià)格的有關(guān)規(guī)定，可分離債權(quán)證的行權(quán)價(jià)格為公告《募集說(shuō)明書(shū)》日前20個(gè)交易日公司A股股票均價(jià)的110%和前1個(gè)交易日A股均價(jià)的孰高值。按照這種方法計(jì)算，在權(quán)證上市前，如果正股價(jià)格波動(dòng)不大的話，權(quán)證一般是接近于平價(jià)狀態(tài)發(fā)行的。

我國(guó)新上市權(quán)證容易受到追捧而導(dǎo)致權(quán)證的價(jià)格快速攀升，因此溢價(jià)率很容易被推高，導(dǎo)致時(shí)間價(jià)值被過(guò)度透支。由于權(quán)證具有時(shí)效性，隨著到期日的臨近，權(quán)證價(jià)格會(huì)向其內(nèi)在價(jià)值回歸，因此，即使其他條件沒(méi)有發(fā)生變化，這些平價(jià)證也有可能由于估值水平回落而出現(xiàn)跑輸正股的情況。

價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)外權(quán)證以及平價(jià)權(quán)證

價(jià)內(nèi)證、平價(jià)證及價(jià)外證的明顯區(qū)別源自于內(nèi)在價(jià)值的不同。所謂內(nèi)在價(jià)值，是指投資者立即行權(quán)可以獲得的收益。價(jià)內(nèi)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為正，而平價(jià)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值均為零。另外，相對(duì)價(jià)內(nèi)證，平價(jià)及價(jià)外證的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)較高，這主要表現(xiàn)于以下幾個(gè)方面：

首先，其它條件相同的情況下，權(quán)證越趨價(jià)外，有效杠桿水平較高。以武鋼CWB1為例，其行權(quán)價(jià)格為9.580元，截至周三收盤(pán)，武鋼股份(600005股吧,行情,資訊,主力買賣)價(jià)格為6.76元，可知其價(jià)外程度為29.44%，有效杠桿水平為1.83。若武鋼CWB1的行權(quán)價(jià)格變?yōu)?.76元，使其成為平價(jià)證，而其它因素不發(fā)生變化，則其有效杠桿水平降至1.68。若行權(quán)價(jià)格進(jìn)一步下降，則有效杠桿水平也會(huì)相應(yīng)的繼續(xù)回落。

另外，權(quán)證越趨價(jià)外，時(shí)間價(jià)值損耗越快。權(quán)證具備一定的存續(xù)期限，不論權(quán)證價(jià)內(nèi)或是價(jià)外，隨著權(quán)證剩余期限的臨近，權(quán)證的時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸損耗，權(quán)證的價(jià)格也將向內(nèi)在價(jià)值加速靠攏。當(dāng)權(quán)證越趨價(jià)外時(shí)，其時(shí)間價(jià)值的損耗也越為明顯，尤其是即將到期的深度價(jià)外權(quán)證，由于內(nèi)在價(jià)值為零，權(quán)證價(jià)格也加速向零逼近，風(fēng)險(xiǎn)巨大。

不僅如此，價(jià)外程度越深的權(quán)證，引伸波幅敏感度也越高。引伸波幅是指是把市場(chǎng)上的權(quán)證價(jià)格代入權(quán)證定價(jià)公式(如Black-Scholes公式)當(dāng)中，反推得到的波動(dòng)率的數(shù)值。引伸波幅敏感度即是指引伸波幅每變化1%，權(quán)證價(jià)格變化的百分比。引伸波幅敏感度總是正的，因此當(dāng)引伸波幅減小時(shí)，即使正股價(jià)格不變，權(quán)證價(jià)格亦會(huì)下跌。權(quán)證的引伸波幅敏感度較高，即意味著，引伸波幅每減小相同百分比，權(quán)證的跌幅相對(duì)而言較大。因此，權(quán)證越趨價(jià)外，價(jià)格隨引伸波幅下降而快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大。

相關(guān)條目

• 價(jià)內(nèi)權(quán)證
• 價(jià)外權(quán)證